8月21日晚公司公布2017年半年报，上半年实现营收20.02亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长19.09%。其中二季度实现营收9.52亿元，同比增长22.41%，环比下降9.3%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长4.91%，环比下降5.2%。

简  评

麦草畏占比逐步提升，半年度业绩平稳增长

公司上半年业绩增长的原因主要是农药行情转好带动公司农药业务销售收入的增长，公司的主营产品为杀虫剂（拟除虫菊酯产品）、除草剂（草甘膦、麦草畏）和杀菌剂（氟啶胺），报告期内，公司国内农药销售同比上升 45.46%，完成自营出口 11.48 亿元， 同比增长 15.08%。分种类而言，杀虫剂实现营收10.73亿，同比增长11.6%；除草剂实现营收7.11亿，同比增长30.5%。公司实现归母净利2.53亿，同比增长19.09%，整体毛利率为25.64%，同比下降0.58个百分点，其中杀虫剂方面保持相对稳定，价格微增6.2%，除草剂销售均价为38000/吨，同比上涨56.9%，上涨原因主要来自于麦草畏的不断放量，产能由2016年的5000吨增加到2017年的15000吨。

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.90%、8.59%、1.45%，同比变化为-0.15%、-1.11%、+2.57%，经营活动产生的现金流量净额为5.43亿，同比增长1117%，主要是由于销售增加，且资金回笼良好。

麦草畏需求迎来爆发，景气正蓄势待发

目前全球麦草畏需求量为2万吨，未来增量空间广阔：1）北美、南美2013年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物，目前渗透率20%左右，未来渗透率将进一步提高；2）草甘膦的长期使用，杂草抗性问题逐渐显现，草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案；3）近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点，其中孟山都近几年大力推广的Roundup Ready 2 Xtend（耐麦草畏和草甘膦双抗种子）产品种植面积今年预计可以达到800万公顷，较2016年大幅增长近15倍，据此带来麦草畏市场需求1.0-1.6万吨左右，供不应求现象将逐渐显现，麦草畏价格有望开启上涨通道。公司麦草畏产能居国内首位，子公司优嘉公司的如东二期项目新建20000吨产能，其中10000吨产能今年二季度已经投产，公司今年麦草畏销量将大幅增长，剩余1万吨预计明年投产，届时公司将逐步成为全球麦草畏龙头，优先受益于未来今年麦草畏的爆发式需求增长。

技术为先，菊酯龙头，一体化产业链完善

公司坚持以研发为先导，保持行业内技术竞争力，坚持仿创结合的技术创新战略，先后攻克多项菊酯关键技术，自行研发新产品 63 个。目前公司已取得专利授权 79 项，国外专利 10 项，另申请国内发明专利17 项，PCT 申请6项。同时，公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家，基本实现拟除虫菊酯的全品类生产，产品类别齐全。在国际上和日本三井住友为双寡头竞争。拟除虫菊酯主要分为卫生菊酯和农用菊酯，公司具有卫生菊酯产能3500吨，占到国内卫生菊酯市场份额的70%，2017年将新增2600吨，进一步巩固龙头地位；农用菊酯产能5500吨，在国内的市场份额在30%左右，上半年杀虫剂均价达到16.71万元/吨，同比上涨6.2%，后续随着环保趋严常态化，价格有望稳中上涨。同时公司拥有生产农用菊酯的重要中间体贲亭酸甲酯产能3900吨，可以满足生产需求，并且有一部分对外销售，使公司扩大了成本优势，实现了一体化产业链，随着2017年公司扩大卫生菊酯的生产，产品结构不断优化，菊酯产品的毛利率将不断提升。

草甘膦景气再起航，有望增厚公司业绩

2017年7月份草甘膦重回涨势：1）上游原材料端甘氨酸由于河北督查，限产严重，价格飙升2600元/吨，当前更是报价到14000元/吨；2）2017年中央第二批环保督查组8月已经陆续进驻四川、浙江等草甘膦大省，两省草甘膦产能占全国总产能的37.5%，受此影响，福华、和邦等草甘膦企业均遭限产，西南地区草甘膦开工率从4月份的68%直降到当前的30%。后续我们认为，随着每年的四季度通常是草甘膦采购的旺季，未来需求旺季到来之时，草甘膦供需将变为紧张，景气有望加速上涨，增厚公司业绩。

三期项目接力二期，未来高速增长可期

公司如东二期项目正陆续投产，同时公司2017上半年再次公布了子公司三期投资项目，包括 11,475 吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、 氟啶脲）、1,000 吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3,000 吨/年杀 菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和 2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37,384 吨/年项目，公司通过如东一期、二期、三期项目，不断丰富产品结构，奠定公司中长期高速发展的基础。

环保领衔行业，国改空间大

2016年环保大幕拉开，先后两批环保督察组巡视15个省份，2017年继续进行环保全覆盖，同时农药大省江苏山东开启“退城进园”工程，农药小产能进一步受限，而公司所在的如东化工园区一直是农药行业的标杆园区，随着未来环保趋严的常态化，公司有望凭借环保优势巩固龙头地位。公司实际控制人为中化集团，中化集团控股中化国际，中化国际直接持有扬农集团40.35%股权，扬农集团内部尚有多种农药品种未在上市公司扬农化工旗下，而扬农化工公司作为中化集团以及扬农集团旗下最优质的农药上市企业，未来国企改革的空间较大。